Maandbericht

Maart 2021

Als gevolg van een voortzetting van de correctie van de goudprijs in maart, zagen we de laatste maand van het eerste kwartaal eindigen met een verlies van -2,94%. Zilver daalde, ondanks de mondiale golf van extra fysieke aankopen met 7,2%, terwijl de TSX-V index van kleinere grondstofbedrijven de afgelopen maand een verlies liet zien van meer dan 8%.

De lagere edelmetaalprijzen de laatste acht maanden zijn mede het gevolg van het sterk oplopen van de rente in de VS, en daarmee de waarde van de Amerikaanse dollar. Nu centrale banken duidelijk hebben aangegeven aan te sturen op een hogere inflatie zien we financiële markten hier op reageren. Vooral de soft commodities, de grondstoffen van veel voedselprijzen waarin wij niet investeren, zien we opvallend sterk stijgen. Dit is een ontwikkeling die we scherp in de gaten houden, gezien de destabiliserende werking hiervan. De laatste periode van sterke stijging van de voedselprijzen, een decennium geleden, was het startsein van de golf van opstanden, bekend geworden als de Arabische lente. Zelfs de oorlog in Syrië is hier uit voortgekomen.

Goud-gerelateerde aandelen noteerden eind maart nog steeds circa 30% lager dan begin augustus 2020. Gelukkig noteert ons fonds, ondanks het verlies in het eerste kwartaal, nog steeds hoger over dezelfde periode. Op het moment van schrijven, 9 april, is de waarde van onze participaties (NAV 119) 15,5% hoger, dan 8 maanden geleden. Vergeleken met een jaar geleden is er zelfs sprake van een stijging met 139%. Hierdoor zien we veel belangstelling van (internationale) beleggers, waardoor de ‘instroom’ van vermogen, in het eerste kwartaal, is uitgekomen op ruim 18 Miljoen EUR. De afgelopen 12 maanden was er zelfs sprake van een instroom van ruim 35 miljoen EUR. Het vermogen onder beheer is hiermee uitgekomen op bijna 110 miljoen EUR, een verdrievoudiging in vergelijking tot een jaar geleden.

Basismetalen, zoals koper, nikkel en zink, hadden het in maart ook moeilijk. Zo daalde nikkel maar liefst 15%, terwijl de koperprijs bijna 4% lager de maand afsloot. De grote aandacht voor uranium zorgde wel voor 8,5% hogere prijzen. Nu het Franse Cameco de tijdelijk gesloten Cigar Lake uraniummijn, in Noord Saskatchewan, weer gaat opstarten kunnen de uraniumprijzen wat onder druk komen te staan. Zoals gemeld hebben we winstgenomen op een groot deel van onze NexGen positie. We blijven een grote instroom in PSLV, een prominente zilver-ETF zien. We refereerden vorige maand al naar deze plotseling mondiaal populair geworden ETF, omdat beleggers steeds vaker de vraag stellen of de grote Amerikaanse broer (SLV) wel daadwerkelijk alle ounces fysiek in de kluis heeft liggen. Na de VS zien we nu ook in Australië een grote mate van ‘silver-short-squeeze’ activisme, waarbij beleggers aandacht vragen voor het verkopen van zilver op papier, waardoor de zilverprijs decennia lang kunstmatig laag is gehouden. Dit heeft geleid tot het opvragen van steeds meer fysiek zilver via de, aan de overheid verbonden, Perth Mint. Deze heeft de afgelopen decennia veel ‘unallocated’ zilver verkocht, waarbij beleggers geen opslagkosten hoefden te betalen. Deze klanten komen er nu achter dat er voor hen geen zilver in de kluis gereserveerd ligt. Een aantal probeert nu alsnog over te stappen op ‘allocated’ zilverposities, wat de druk op de zilvermarkten vergroot

Bruto rendement (%)

Investeringen

De afgelopen maand werden twee van onze posities in de portfolio overgenomen. Newmont, de grootste goudproducent ter wereld deed een succesvol bod van circa $400 miljoen op alle aandelen van GT Gold, verantwoordelijk voor een omvangrijke koper-goudontdekking in British Columbia. Opvallend aangezien hier koper, in plaats van goud, het belangrijkste metaal is. Het lijkt erop dat ook Newmont het belang van koper steeds hoger waardeert. Al eerder zagen we eenzelfde ontwikkeling bij een aantal andere goudproducenten. Het project van GT Gold ligt om de hoek van de Red Chris Mine, die onlangs door het Australische Newcrest is overgenomen. Een en ander voedt de geruchten dat Newmont en Newcrest mogelijk in de toekomst samen zouden kunnen gaan werken. Newcrest kennen we als investeerder in Greatland Gold, SolGold en Lundin Gold, allen kernposities binnen ons fonds. De andere overname vond plaats in Latijns Amerika, waar de Colombiaanse goudproducent Gran Colombia een bod deed op alle aandelen van Gold X Mining, een exploratiebedrijf met een waardering van ruim $200 miljoen.

Grondstofproducenten beginnen zich steeds meer zorgen te maken over het afnemen van hun reserves. Bij de edelmetaalproducenten zijn de reserves de laatste 10 jaar afgenomen met 25%. We zien hierdoor ook de productiecijfers onder druk staan. Zo daalde de goudproductie bij de belangrijkste producenten wereldwijd, het afgelopen jaar, met 2%. Door het gebrek aan goede zilverontdekkingen de laatste 10 jaar, is de situatie bij zilver nog nijpender. Dit heeft ertoe geleid dat veel beursgenoteerde zilverbedrijven, de laatste jaren, goudprojecten aan hun portefeuille hebben toegevoegd. Zo kocht First Majestic onlangs een goudproject in Nevada, waardoor zelfs deze zilverproducent niet meer een 100% zilverbedrijf is.

In onze portfolio zagen we opnieuw enkele grote uitschieters de afgelopen maand. Grootste stijger bij de exploratiebedrijven was het Canadese SPC Nickel, met een winst van 93% na goede boorresultaten. Bij de zogenaamde developers steeg Minera Alamos 25%, na de correctie van de laatste maanden. Grootste daler, bij de (near) producers, was MAG Silver met een verlies van bijna 23%. Reden is het feit dat de opstart van het project vertraging heeft opgelopen. We zien nog steeds veel speculatieve vraag naar beleggingen rondom groene energie en elektrische auto’s.

Bij de ETF’s was er afgelopen maand opvallend veel belangstelling voor platina. Zo steeg de PALL-ETF bijna 13%. De VIX daalde met een derde. De UVXY daalde zelfs met bijna 40%. We gebruiken deze volatiliteitsinstrumenten (ETF’s) als hedge voor onze portfolio. De extreem sterke daling doet denken aan een patroon dat we ook zagen in 2007 en 2001, vlak voordat brede beurzen aan een scherpe correctie begonnen.

Resultaten Maart 2021

* Compound Annual Growth Rate sinds 01-07-2008 voor aftrek performance fee

 

Voor de gehele grafiek (2008-2021), klik hier

Willem Middelkoop 

Het eerste kwartaal van 2021 was voor goud het slechtste sinds 2016. Er blijkt een sterkte correlatie te zijn tussen het oplopen van de rente en de daling van de goudprijs. Nu centrale banken hebben aangegeven dat de inflatie mag gaan oplopen ('to make up for lost inflation') zien we in vrijwel het gehele grondstoffenspectrum de prijzen stijgen. Het lijkt daarom slecht een kwestie van tijd voordat ook goud en zilver de weg omhoog weer hervatten en een uitbraak uit de dalende trend een feit is. De waarde van onze participaties (NAV) zien we sinds begin april al sterk oplopen. Als edelmetalen daadwerkelijk zijn uitgebroken, verwachten we een stijging van edelmetaal-gerelateerde aandelen van minstens 50%, in een periode van minder dan 1 jaar.

Terence van der Hout 

De afgelopen tien jaar verviervoudigde palladium, terwijl de prijs van platina halveerde. De verklaring hiervoor is gek genoeg te vinden in het succes van de hybride auto's. Beide metalen worden vooral gebruikt in autokatalysatoren, maar aangezien palladium ook goed werkt bij lagere temperaturen gebruiken hybride auto's vrijwel alleen dit edelmetaal. Door het hybride karakter schakelen deze motoren zichzelf vaker uit, waardoor de temperaturen in de uitlaatsystemen lager blijven. Nu er steeds meer toepassingen komen voor waterstof, komt platina weer in beeld. Voor elke fuel cell, het hart van de waterstofauto, is immers 30 gram ervan nodig. We verwachten dat platina over enige tijd, en net als vroeger, weer meer waard kan worden dan goud.