Maandbericht

Mei 2022

In mei zagen we mondiaal een versnelling van de neerwaartse beweging, waarbij op de aandelenmarkten geen sector werd gespaard. Het zorgde voor de slechtste maand sinds maart 2020, met een negatief rendement van 9,49% (standaard klasse). Onze benchmark, bestaande uit de TSX-V en de Hui-index, daalde aanmerkelijk meer met bijna 11%. Het jaarrendement is daarmee uitgekomen op een verlies van -9.95%. Het lijkt erop dat we de start meemaken van een neerwaartse bijstelling van veel assetprijzen, als gevolg van de herziening van het centrale bankbeleid. 

Vooral de technologiesector wordt dit jaar extreem zwaar getroffen. De Nasdaq kijkt tegen een YTD-verlies van 23% aan. Veel beleggingsfondsen met een sterke overweging in tech hebben het zwaar. Het bekende Tiger hedgefund verloor de afgelopen maand 27%, waardoor het YTD-verlies is opgelopen tot 52%. Grondstoffen en edelmetalen presteren gelukkig een stuk minder slecht maar ook hier zien we stevige verliezen. Zo is de goudprijs bezig aan een opmerkelijk opmars. In 12 van de laatste 15 maanden laat goud een stijging zien, waarmee het z’n rol als inflatie-hedge goed vervult. Het fonds profiteert hier momenteel niet van vanwege de zeer sterke onderwaardering in de voor ons belangrijke explorers. De TSX-V zakte over diezelfde 15 maanden met maar liefst 30%, terwijl de index voor de producenten (HUI) vlak bleef. De dollar steeg als gevolg van de aanhoudende rentestappen in mei naar een high van 1,04 ten opzichte van de euro. Een sterke dollar zet grondstofmarkten meestal onder druk, waardoor vrijwel alle metalen die voor het fonds relevant zijn in mei terugvielen. 

Vele economische indicatoren staan op dit moment diep in het rood. De Bank of America "Bull and Bear indicator" staat op een bijna historisch dieptepunt. Met zeer hoge wereldwijde inflatie (8,1% in de EU), worden de maatregelen om dit te adresseren steeds duidelijker. Schuldenkwijtscheldingen voor studenten, verhoging van belastingen voor energiebedrijven om een tegemoetkoming voor huishoudens te financieren, tot de oproep aan de OPEC om de olieproductie te verhogen terwijl Russisch gas moet worden geboycot. Allemaal marktverstorende beleidsinstrumenten die voorbijgaan aan de ware aard van het probleem: de onhoudbare snelheid waarmee geld wordt bijgedrukt om o.a. Covid en klimaatdoelstellingen te bekostigen. 

Een van de grootste slachtoffers van inflatie is de globaliseringstrend van de afgelopen decennia. India heeft een onmiddellijke halt toegeroepen aan de export van tarwe om de eigen bevolking eerst te voorzien. China’s kolenproductie is met 12% gestegen over de afgelopen vier maanden t.o.v. een jaar geleden in een poging minder afhankelijk te worden van import uit Australië, en olieleveringen van Rusland naar India en China staan op recordniveaus. Deze vormen van resource nationalisme kunnen langdurige schade geven aan aanvoerketens van essentiële grondstoffen en prijzen voor langere tijd opstuwen. 

Bruto rendement (%)

Investeringen

Tijdens de inflatiegolf van de jaren 70 bleken grondstoffen de beste bescherming te bieden. Investeren in grondstoffen bleek aanmerkelijk meer rendement op te leveren. Sinds de coronacrash van maart 2020 en de daarmee samenhangende geldgroei en inflatie, is de interesse van beleggers in grondstoffen inderdaad sterk toegenomen. Zorgen over oplopende inflatie en schaarste zijn inmiddels mainstream. Centrale banken lijken nu vooral te worden geleid door een poging de inflatie weer onder controle te krijgen door middel van een sterke afzwakking van de economie, om zodoende een soft landing te bereiken. Maar los van de inflatie willen we opnieuw aandacht vragen voor een structureler probleem. Eigen onderzoek toont aan dat vooral na 2025 steeds meer tekorten aan grondstoffen gaan ontstaan. Een probleem dat niet door centrale bankiers kan worden opgelost door de geldkraan verder open of dicht te draaien. 

Er lijkt wel een keerpunt te komen in de markt. Na de recente dalingen zijn markten extreem oversold geraakt. Ook in 2018 zagen we veel sterker dan verwacht door rentestijgingen de angst in de markt buitenproportioneel toenemen. Kort daarop volgde een sterke rally in goud, die pas in juli 2020 op een all time high eindigde. 

Onze (beperkte) investeringen in olie en energie-gerelateerde ETF’s presteerden goed (+15%). Begrijpelijk gezien de huidige aanbodcrisis, als gevolg van de sancties tegen Rusland, omwille van de oorlog met Oekraïne. Het wordt steeds duidelijker dat het westen zichzelf in de voet heeft geschoten met de sancties. De Russische roebel blijkt mede door de financieel-economische steun vanuit China en de sterke positie als grondstoffenexporteur, relatief sterk te presteren. 

Koper, de barometer van de wereldeconomie, liet in mei twee gezichten zien. Het metaal zakte eind april sterk terug, nadat China een verlenging van de Covid lockdowns aankondigde. Rond half mei echter kwamen er berichten dat China in Shanghai en andere steden de lockdowns aan het versoepelen was, een signaal naar de markt dat Chinese infrastructuurprojecten weer konden worden hervat en daarbij de vraag naar koper enigszins herstelde. 

De edelmetaalposities trokken onze portfolio in mei echter omlaag. Blackrock Silver daalde 41% op een teleurstellende eerste indicatie van de omvang van hun zilverafzetting. Filo Mining steeg sterk (+29%) door een monsterhole op hun enorme koperontdekking in Argentinië.

Resultaten Mei 2022

* Compound Annual Growth Rate sinds 01-07-2008 voor aftrek performance fee

 

Voor de gehele grafiek (2008-2022), klik hier

Willem Middelkoop

Onlangs zagen we in Namibië een zeer interessant voorbeeld van duurzaamheid in de mijnbouw. Goudproducent B2Gold opereert de Otjikoto mijn en gebruikt een deel van de opbrengsten om een natuurpark met onder meer de bedreigde witte neushoorn te beheren. Daarnaast leidt het leraren (wiskunde en natuurkunde) op, gefinancierd door een deel van de opbrengst van een groot zonne energieproject. We zijn van plan vanuit CD Management B.V. een financiële bijdrage te leveren aan dit duurzaamheidproject in Namibië.

Terence van der Hout

Met onze toegenomen research capaciteit, hebben we recentelijk onder meer onze zogenaamde ‘Discovery Scorecard’ intern geïmplementeerd. Hiermee is met een relatief geringe inspanning een objectieve score toe te kennen aan de kwaliteit van een nieuwe discovery (hole) en kunnen deze nu ook eenvoudiger onderling vergeleken worden. We kennen geen ander fonds dat een dergelijke scorecard voor discoveries gebruikt en gebruiken deze ranking om de portfolio verder te optimaliseren.